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疫情發生以來信用債票面利率連創新低 城投為主的國企發行人抗沖擊能力較強
2020-05-13 00:00:00      中國經濟導報

海南三亞:體育場館施工忙

    近日,海南持續高溫。在第六屆亞洲沙灘運動會(亞沙會)賽事場館三亞國際體育產業園體育場施工現場,工人頭頂烈日施工,加緊建設。據了解,體育場目前正在進行鋼結構安裝工作,預計5月底安裝完成,體育場整體將于9月30日完工交付。第六屆亞沙會將于2020年11月28日至12月6日在三亞舉行。新華社

海南三亞:體育場館施工忙 近日,海南持續高溫。在第六屆亞洲沙灘運動會(亞沙會)賽事場館三亞國際體育產業園體育場施工現場,工人頭頂烈日施工,加緊建設。據了解,體育場目前正在進行鋼結構安裝工作,預計5月底安裝完成,體育場整體將于9月30日完工交付。第六屆亞沙會將于2020年11月28日至12月6日在三亞舉行。新華社

 


中國經濟導報記者 | 邵鵬璐

    疫情發生以來,信用債的票面利率連創新低。4月份中票的綜合票面利率只有3.2470%,短融的綜合票面利率下行更快,只有2.0130%,均向下突破2016年以來的低位水平!皬暮暧^環境看,疫情發生以來,持續寬松的流動性與低利率環境是推動信用債票面利率連創新低的主要原因!碧祜L證券固定收益首席分析師孫彬彬表示,信用債發行的凈融資與發行同步放量,表明發行放量不只是債券到期壓力激增的結果。3~4月份,信用債的凈融資額分別為8603億元與8842億元,從1月份開始,凈融資占總發行量的比重均高于53%。在此之前,只有2016年3月的凈融資額超過7000億元。4月份的總償還量創歷史新高,為7530億元,3月份的總償還量也接近6700億元。
    相較于1~2月份,3~4月份放量發行信用債的整體特征有何變化?孫彬彬對此作出詳細分析。

中高等級、位于經濟發達省份的國企發行人推動利率下行

    從發行人的評級分布看,高等級發行人的比例略有降低,低等級發行人的比例略有提高。表明投資者的風險偏好無明顯改善,擇券仍以高等級債券為主,信用下沉較為謹慎。1~2月份,發行人評級中AAA、AA+與AA及以下的比例分別為69%、20%與11%,3~4月份則調整為65%、20%與15%,AAA占比下降4%,AA+占比不變,AA及以下占比上升4%。
    從發行人的企業性質看,3~4月份相較于1~2月份基本沒有變化。期間信用債籌資主要流向了國有企業,民企融資困難的現狀未得到有效改善。
    從發行人的所屬行業看,城投債占比最大,且略有提高,是推動票面利率下行的主要行業配置方向。1~2月份,信用債發行規模前五的行業為城投、公用事業、采掘、綜合與交通運輸,占比分別為31.84%、10.98%、9.75%、9.23%與5.98%;3~4月份,信用債發行規模前五的行業為城投、綜合、建筑裝飾、公用事業與交通運輸。其中,城投債占比提高至32.24%,而其他產業債的分布曲線則更加平緩,綜合、交通運輸與房地產的占比提高,而工業事業、采掘與商業貿易的占比下降較快。
    從發行人的地域分布看,發行占比最高的仍然是北京、江蘇、廣東、上海、浙江和山東這六個經濟發達省份。一些省份出現了排名調整,例如四川、湖南、江西上升,天津、陜西下滑,主要原因是3~4月份排名上升省份的債券發行增長更快。此外,受疫情防控債傾斜的影響,1~2月份湖北發行人的信用債發行占比為2.07%,3~4月份略微上升至2.46%。

中長期限債券占比增加,募集資金主要用途為償還借款

    從發行債券的期限看,短期債券占比減少,中長期限債券占比增加。發行主體均有意識地拉長了發行期限。1~2月份,(0,1]年、(1,3]年、(3,5]年與5年以上期限債券的占比分別為54%、21%、22%與3%,3~4月份則調整為40%、27%、27%與6%,(0,1]年期限債券占比降低14%,(1,3]年、(3,5]年與5年以上期限債券占比則分別上升6%、5%、3%。
    從發行債券的用途看,償還借款占比提高,擴大投資與疫情防控占比減少。表明當前企業仍面臨較高的債務壓力,企業的資產負債表修復仍需時日。天風證券大致將發行債券的用途整理為償還借款、經營用途與疫情防控三類,分別表示發行人籌資用于緩解債務壓力、擴大投資以及疫情防控目的。1~2月份,籌資用于償還借款、經營用途與疫情防控的占比分別為74.19%、20.49%與5.34%,3~4月份則調整為78.99%、18.00%、3.01%,用于償還借款的比例提高4.80%,用于項目運行與疫情防控的比例則分別降低2.49%與2.33%。
    孫彬彬表示,整體而言,雖然市場提高了對中長期限債券的接受度,但推動票面利率下行的主要仍是中高等級、位于經濟發達省份、以城投為主的國企發行人債券,而債券籌資的主要用途為償還借款。這些發行人的共同特征是抵抗疫情沖擊的能力較強。說明市場的風險和風格偏好未有明顯改善。

城投放量發行為中低評級發行人提供了更多債券籌資機會

    3~4月份,城投債券共發行1067支,總發行量為9023億元,連續與非連續發行人的發行量分別為8065億元與958億元,占比分別為89%與11%。
    從發行人的評級分布看,城投放量發行為中低評級發行人提供了更多的債券籌資機會。以發行量計算,城投發行人的主體評級基本在AA以上,AAA、AA+、AA評級發行人的占比分別為43.6%、33.4%與22.8%。其中,連續發行人主要集中在中高評級,而非連續發行人主要集中在中低評級。
    從債券的券種分布看,城投債主要以中票、短融和私募債為主,短融、中票、公司債、企業債和私募債的占比分別為30.9%、29.0%、7.3%、9.7%與23.08%。其中,連續發行人的債券發行途徑主要是短融、中票和私募,而非連續發行人主要是中票、企業債和私募。
    從債券的期限分布看,(3,5]年期限債券最受歡迎,其次是1年以下、(1,3]年與5年以上期限債券,占比分別為38%、34%、17%與11%。其中,非連續發行人的債券期限主要集中在中長期限和長期限,1年以下期限的比例較低。
    從發行人的地區分布看,發行量最大的5個省份分別是江蘇、浙江、北京、湖南和山東,占比分別為22.30%、9.33%、7.11%、5.64%與5.27%。其中,連續發行人發行量最大的5個省份分別為江蘇、浙江、北京、山東和湖南,而非連續發行人發行量最大的5個省份分別為江蘇、浙江、湖南、重慶和廣東。
    從債券發行的票面利率看,以債券發行較為集中的AA級3年期城投債為例,3~4月份整體的票面利率呈現下行的趨勢。4月份以來,連續發行人發行債券的票面利率較低,而非連續發行人較高。最后,從利差情況看,由于短端利率快速下行,債券放量發行期間,城投債利差被動走擴。

【期號:3655】【版面:03】【作者:邵鵬璐】打印本頁
 
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